شرکت‌های Digital Asset Treasury (DAT) که زمانی به‌عنوان جایگزینی عملی برای نگهداری مستقیم بیت‌کوین مورد توجه بودند، اکنون با بازنگری ساختاری در ارزش‌گذاری مواجه هستند. سرمایه‌گذاران پیش‌تر برای خرید سهام این شرکت‌ها حاضر به پرداخت پرمیوم قابل توجه می‌شدند، زیرا دسترسی مستقیم به بیت‌کوین محدود بود و ترازنامه‌های شرکتی نزدیک‌ترین شبیه‌ساز دارایی واقعی به‌شمار می‌رفت.
اما مت هاوگان، مدیر ارشد سرمایه‌گذاری در Bitwise Asset Management، در گزارش ۲۳ نوامبر اعلام کرد که شرایط بنیادی این بازار تغییر کرده و DATها اکنون بیشتر در حالت تخفیف نسبت به ارزش واقعی بیت‌کوین‌هایشان معامله می‌شوند.
عوامل اصلی کاهش ارزش DATها
هاوگان سه عامل اصلی را برای ارزش‌گذاری پایین DATها ذکر کرده است:
-
عدم نقدینگی: بیت‌کوین‌های موجود در ترازنامه شرکت نمی‌توانند مستقیماً توسط سهامداران نقد شوند و این فاصله بین مالکیت و دسترسی، باعث ایجاد تخفیف در قیمت می‌شود.
-
هزینه‌های عملیاتی: شرکت‌های عمومی هزینه‌های مداومی از جمله حقوق و دستمزد، حسابرسی، نگهداری و خدمات حقوقی دارند که ارزش خالص دارایی‌ها را کاهش می‌دهد.
-
ریسک اجرایی: احتمال تصمیمات نادرست مدیریت، اشتباه در بازارها یا مشکلات قانونی، باعث کاهش ارزش سهام نسبت به دارایی‌های بیت‌کوین می‌شود.
هاوگان تاکید کرده است:
«اکثر دلایلی که باید DATها در تخفیف معامله شوند مشخص هستند و دلایلی که ممکن است آنها را به پرمیوم برساند نامطمئن است.»
رقابت با ETFها
افزایش ETFهای بیت‌کوین و اتریوم فشار بر DATها را تشدید کرده است. پیش از عرضه ETFها، ترازنامه‌های شرکتی مسیر اصلی برای سرمایه‌گذاران نهادی و خرد بود، اما اکنون BlackRock، Fidelity و دیگر ارائه‌دهندگان ETF، دسترسی کم‌هزینه و نقدینگی بالا فراهم کرده‌اند. Nate Geraci، رئیس NovaDius Wealth، این ETFها را «قاتل DAT» توصیف کرده و معتقد است که آنها مزیت ساختاری که زمانی پرمیوم ایجاد می‌کرد را از بین برده‌اند.
استراتژی‌های افزایش ارزش
برای حفظ پرمیوم یا رشد ارزش، DATها باید توانایی افزایش کریپتو به ازای هر سهم را نشان دهند. تنها چهار راهکار اصلی وجود دارد:
-
انتشار بدهی برای خرید بیشتر کریپتو
-
وام‌دهی دارایی‌ها برای کسب بازده
-
استفاده از استراتژی‌های آپشن
-
خرید دارایی‌ها با تخفیف
هاوگان تاکید کرده که مقیاس شرکت اهمیت دارد؛ شرکت‌های بزرگتر به منابع ارزان‌تر و جریان معاملاتی بهتر دسترسی دارند و می‌توانند بازده بیشتری ایجاد کنند.
چشم‌انداز آینده DATها
هاوگان و هانتر هورسلی، مدیرعامل Bitwise، پیش‌بینی می‌کنند که بازار DATها وارد دوره‌ای از تمرکز و تمایز استراتژیک می‌شود. شرکت‌هایی که بتوانند از ترازنامه فراتر رفته و کسب‌وکار فعال ایجاد کنند، ارزش بالاتر و پرمیوم خواهند داشت، در حالی که سایرین به تخفیف ساختاری محکوم می‌شوند.
این بازنگری نشان می‌دهد که نگهداری صرف بیت‌کوین دیگر کافی نیست و DATها برای رقابت با ETFها باید ارزش واقعی و عملکرد عملیاتی قابل اندازه‌گیری ارائه دهند.
